各个比较维度没有特别明显的短板••◆▽◆△。理论上企业盈利能力也应同步增长▪▲•●。从近几年金价走势来看○=…。

　　对此我们选取追踪相关上市公司的Wind黄金指数=▼…，以及伦敦金现货◇•、沪金期货作为指标对比■◁-▲=▼。

　　赤峰黄金虽然也拥有独立矿山◁■☆，但是由于销售产品包含合质金▲▼▲▽，其毛利率稍低一些=★○■▪。

　　比如毛利率▷◁▷▽◇•，以上样本公司该指标首尾相差超过50个百分点★■◁▼◁，四川黄金2022年金精矿毛利率超过50%◇•□-◁▷，同期以冶炼金为主的恒邦股份黄金产品毛利率尚不足3%•○◆□。

　　上述统计口径☆▪，已经是剔除非经常性损益后的净利润•●○★△，规避掉了部分偶发性事件对企业盈利的干扰▽▷◁☆-…。

　　由于身处产业链最上游◇•●☆、成本端相对稳定◆•，可以充分享受到金价上涨的收益▪=◇，在上述样本公司中也保持着较高的利润率•◆▼，2022年•◆▲…、2023年上半年其整体毛利率可以达到51○▽.31%和44-=.58%◇☆○◁•-。

　　在上述涨幅榜里■▽☆•，▷●▼▽△◆、四川黄金紧随其后☆=□■，同样取得跑赢行业平均值的涨幅◆○◇▷▼，而这两家公司的共同点便是业绩增长十分稳定…■★○□，又具备一定二级市场偏好的特性-○•…。

　　相关产品收入占比均超过85%▷▪▷•。上市公司的盈利弹性越强■▲。四川黄金▷★▷○▼◁、山东黄金和△▷•□●“含金量--”最高=-△，但是在黄金年度均价稳步提升的背景下◇=▲△●，如果综合黄金业务体量▪★○▲、毛利率等因素…★□•◁◇，虽然个别年份出现较大幅度下跌●□，济南高新等领涨公司的股东动辄30%或以上的持有收益◆◆■-▲…，以银泰黄金为例■◆•△，在上述11家样本公司中▼=。反映到上市公司层面■•▲▪◁。

　　四川黄金■=，除了自身业务高度集中●□-…、盈利弹性可能更大外…○=▽，公司还兼具●◁●“次新股▽▽▷”的特点◁▼。经过2023年3月上市后的连续涨停行情后▲★◁◆△…，四川黄金已经连续调整近一年时间◇◆，直到近期金价上涨为其提供了转机◁▪●▽=■。

　　基于上述企业间的差异…■★△，近期21世纪资本研究院以上述11家公司作为样本▷=☆△◆•，从黄金业务收入占比▼□○▲、毛利率•▪◁、业绩变动与金价的相关性等角度着手•●，以寻找出上市公司层面的金价上涨大赢家…-★。

　　受到行业基本面的带动△▪…，A股黄金行业上市公司的盈利预期也随之上调☆…=，申万宏源划分的11家样本公司同期平均涨幅超过20%◆☆•。

　　进一步比较样本企业▲•△，则可以看出其业务模式▪▲-◁★●、具体产品◇●-、收入占比等方面存在明显差异△☆▷□▪。

　　该公司境内产品以金锭为主□▽▼•，通过上海黄金交易所进行销售▼=，其结算价格以点价的市场价扣除加工费▪▷…、手续费确定◁▷▷=▼◆。

　　显然•◇○★•■，以上足够低的利润基数◁△•◁▷▼，当基本面出现一定好转时■◇▷•■★，相关公司盈利很容易会扭亏为盈••◁☆，或者是出现动辄数倍以上的增长-☆◇▷…。

　　据统计…•☆□■◁，过去五年△☆◁•▽，该产品的年度振幅也不过15%到41%之间▪★，因此上述单月达到10%的涨幅已经属于较为少见的上涨★△。

　　其中▲●□▷△，济南高新…▲、中润资源☆▽◇•、晓程科技至今涨幅分别达到44◁▷▽☆.06%…○●•□•、35▲◇.09%和28•▲◁★▪.95%☆▪○，高于同期行业20▲△▷….57%的平均值□△◆★。

　　统计结果显示凯发在线●…，近10年wind黄金指数与伦敦金现货的相关性达到0▪…☆•.891□●▪■◇-，与沪金期货的相关性为0•◇◆….886▼□▲■○。如果只比较近一个月金价与股价的关系▲★▽，wind黄金指数与后两个样本价格的相关性均超过0●=◆▽.93▲•□-。

　　这可以看出△◁▪，至少在黄金行业股…△▽、期之间的联动非常紧密•…•。只是◇▪□•●，资本市场在作出选择时★◇=■●，除了关注行业-◇-◇▽▽、企业层面的因素外★□，会更为看重一些资本逻辑◇=■○。

　　则属于更下游的企业★◁□，其黄金业务以承接冶炼业务为主■…◇==，其较少动用自有矿山的资源开发•★，原材料主要依靠外购●△▪■•△。

　　而在此之前=▷▽，伦敦金现货已经连续上涨近一月时间▽■，区间累计最大涨幅达到10☆◆.2%▲■◆▷。这个涨幅并不常见•▪▽■=。作为一种全球定价-■●…▪◁，金融属性又非常强的商品•…，黄金价格波幅通常会小于其他相对小众的大宗商品☆•▼。

　　从本轮金价的起涨点2月14日算起■□◁☆，上述11家样本公司中涨幅排名前三的黄金股清一色是小市值企业★☆▼▷☆。

　　究其原因=◁，在于这类公司资金拉涨的成本更低凯发在线■▷▪◆，成功概率也更大●-◁。加之其自身经营情况一般★•▽▽-，未来业绩改善的空间也就更大▽◇•，上述等三家领涨黄金股也均符合这一特点•☆■。

　　而在2月14日时▲-▪▲★■，以上三家公司又是11家样本公司中总市值最低的个股▪•△，市值相对较高的也未超过27亿元○△，小市值特点非常明显★◇。

　　然而◁•△，实际情况却是★=○★◇，上述统计期间（未包括2023年年报）净利润稳步提升的企业○▷▷▽△★，只有中金黄金=▷•□▽●、•-•□、湖南黄金3家上市公司••☆。

　　黄金业务的集中度越高凯发在线△▲、营收占比越大◁•□-，但是整体运行重心不断上行◁▽▷■…。从这一角度来看●•，虽然黄金类产品销售价格可能有所滞后•◆▷▼，◁△•、赤峰黄金和较为均衡-△◆□，而就短期收益率而言▷■□△-，该公司有色金属采选板块还涉及了合质金▷△▽◁●、铅锌铜精矿含银☆●△、锌精矿-▲••▲◇、铅精矿等产品★☆●•=。至少会明显高于购买黄金现货的投资者▷••▼。

　　因此-=○□●，两家公司的黄金产品毛利率相差明显●◆，2022年的黄金产品毛利率为27▪=□☆★•.64%△●▼，同期恒邦股份的黄金产品毛利率却仅为2●••.46%☆☆。

　　然而凯发在线--▪，需要指出的是○▪◇-，由于各家上市公司所处的产业链环节•▽…=▲●、经营模式和业务集中度存在显着差异☆△★○-◆，金价上涨对其带动也有大有小…•-。

　　同时◁●…-▼▷，业务还涵盖老挝万象矿业-●□、金星资源两家子公司▽★■◁，产品以合质金为主•○●，比如含金30%～80%=△▷□▲▷、含银20%～70%的合质金•-◇，其销售价格通过招标方式遴选精炼厂■=…◁•●，按公司检验结果的95%的以现货价销售或其他方式★▷•。

　　所以▲□•▪，从企业盈利维度来看□△★•●-，具备业务规模◁○△◇▽、集中度较高等特点的上市公司…★△▽●，将成为本轮金价上涨的大赢家•▷…。

　　-☆●★•、2022年净利润最低△◇=，2023年均出现亏损（按业绩有关下限计）•▷•，去年虽然可以实现盈利…★▪▽，但是预计净利润至少下降86%☆▲。

　　其中◁○★•，的业务构成相对简单◇▲▷-，该公司2022年营收全部来自金精矿产品★★◆，到2023年上半年时合质金开始贡献少部分营收◁△。

　　黄金业务规模大★◁•△-■，2020年以来公司整体盈利稳步增长■★•◇，加之公司还有近半收入来自于铜产品=◁★，而近期伦铜价格同样出现了一波900美元的上涨行情▪◆○…•，属于同时受到金☆◆、铜涨价的驱动•●•□。

　　值得注意的是◆•◇-◆，黄金作为稀有金属○○★◁▼=，往往与铜◁…◇▲◆•、银•□●◆◁▪、锌▼■▼●、铅等多种金属相伴生◇▼，所以相关上市公司业务也不只局限于黄金▼▷△-。

　　3月18日▷■△，国际金价小幅回落▽▷▲★☆◁，当日午后维持在2150美元/盎司附近波动▼◆。

　　涨价是二级市场最为熟悉的题材之一=•，近期A股黄金行业上市公司的股价也是同步走高▲●，股价与金价之前保持着极强的相关性★•。